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天龙光电(300029)美国共同基金的演变

发布作者:郑雅雯2020-03-07 11:07:27栏目分类: 股票配资 点赞数:99+阅读数:999+评论数:999+文章好评度:99%

《天龙光电(300029)美国共同基金的演变》简介:本文由:郑雅雯编辑-本文有3287个文字,大小约为15KB,预计阅读时间9分钟

中国公募基金未来的发展将会如何样?希望从今天美国共同基金的发展情况和里程中能给我们带来一些启示。在过去的60年间,共同基金行业发生了巨大的变化。在1945年,共同基金行业规模非常小,产品数量也不到10只的情况下,主要是主动管理和混合类基金产品。到了2005年初,这个行业已经发展成了几万亿美元规模的庞然大物,提供几千个基金产品和不同的投资策略。而这几十年间又发生哪些改变呢?让我们一起回顾下美国共同基金过去60年间发生的变化。

一、基金规模和种类的变化

1945年时美国共同基金管理规模只有仅8.82亿美元,到了2004年时规模上升到了7.5万亿,年复合增长率为16%。曾经全部以股票为资产类别的共同基金,如今发展为股票,债券和现金储蓄三大类为主。

现如今,全球共同基金的规模已达40.4万亿美元,其中美国基金的市场份额占了47%,欧洲基金占35%,非洲和亚太占13%,美洲其他区域占6%。

在美国的共同基金中,42%的规模是本土股票基金,14%是全球股票基金,22%是债券基金,14%是货币基金,还有8%是混合基金。截止到2016年底,美国共同基金管理规模超过了19.2万亿美元,相比2015年增长了1.1万亿美元。

共同基金产品的数量上,从最初的68只,发展到今天的8200只。其中1000只为货币基金,2100只为抵扣税收的长期和短期债券基金,5100只为股票和平衡基金,根据不同客户的投资目标提供不同类型的产品。今天,基金产品成为了家庭资产配置的主要方式。

其中作为共同基金产品中最核心的股票型基金,过去60年投资标的也越来越多样化。在1945年的时候,股票型基金主要投资美国的大盘蓝筹股,其波动率水平和股市差不多。类似今天我们看到了越来越多行业基金和细分市场的专项基金,他们的风险等级更高。

由于基金数量越来越多,战胜市场变得更加困难。60年前投资者可随便选择一只基金,都有四分之三的概率跑赢市场,但今天的市场是根本没有办法完成的现在的概率已经下降到了七分之一。选择基金产品也变成了一门艺术,甚至难度和选股是一样的。事实上,今天投资者持有基金产品组合,面对不同的基金种类繁多,并不像过去持有股票组合那么的简单。

接下来让我们来了解一下基金的种类

按操作方式一般可分为主动型基金及指数基金

主动型基金即操作策略,买进卖出等都由基金经理人或团队来作决定,希望能获得最好的绩效,市面上多数的基金属于此类。

指数型基金,基金经理人运用追纵技术,使得基金的表现能与相对应指数相近。一般而言这类基金的收费较便宜,因此实际上绩效并不输给主动型基金。目前市面上大多数ETF都属此类型(2008年在美国开始出现少数主动型ETF),但也有许多开放型的指数基金。

这里就需要拓展来了解一下主动型ETF和被动型ETF的两个例子了。

自1965年以来,美国全行业基金总资产以年均13% 的速度飞快增长,而2015年下降了1.4%,剩下15.7万亿美元。其中最大的赢家——先锋基金(Vanguard),依靠低费用的传统共同基金和ETF,获得2240亿增量资产,保证了它在共同基金领域的统治地位。如今,全市场超过1/5的基金资产都在先锋基金麾下。

贝莱德(BlackRock)也取得了不错的进展,主要归功于其iShares系列 ETF产品。这家公司去年有83亿美元新增管理资产入池,全部都流入了ETF产品。

市场流行的观念,是按主动型和被动型两大阵营,来判断共同基金行业的赢家和输家。诚然,被视作loser的Pimco和富兰克林邓普顿两家机构的产品以主动型为主,而被奉为赢家的先锋基金和贝莱德则以低费率的指数基金和ETF著称。在过去12个月内,投资者累计赎回了3080亿主动型管理基金,将3750亿资金投向了被动式的共同基金和ETF。

如果更加细致地研究这个现象,我们会发现这样一个事实:真正重要的,是基金的业绩。主动管理型基金受到挑战,毫无疑问是因为大部分产品跑输了业绩基准。可同时,也不乏一些顶尖管理机构仍然有能力守住阵地。

根据Barron's/Lipper的2016基金家族排名数据,业绩排名前十的基金公司过去一年中共流失5.98亿基金资产,这并不算差,排名后十的基金公司,去年总共流失38亿。

看上去,先锋基金正在成为整个共同基金行业拾遗者,但这并非仅靠被动投资趋势就足以解释。

这是因为,在先锋基金的增量资产中,有280亿流向了主动管理型基金。这一数字要大于任何一家其它机构,排在其后的DoubleLine Capital主动型产品资产增量为160亿。显然,投资者并非刻意避开主动型基金,转而拥抱被动型基金。他们选择的是低费率。根据先锋基金研究数据,整个行业主动管理型基金中费率最低的那1/4产品,在过去15年中吸引了6110亿资金,其它部分均遭遇了资金流出。

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即使是对于那些巨头公司而言,费率问题也并非无足轻重。就在近期,富达将旗下被动式基金的平均费率调整到了0.1%,使其低于先锋基金——后者数十年来一直是低费率产品的拥趸。

费率不同致使收益不同

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对于部分投资者而言,费率的问题是显而易见的,但许多显见的事实,都被产品销售的方法掩盖住了。你为共同基金支付的成本,取决于你如何购买、以及从何处购买基金。基金份额制度的广泛采用,意味着同一只基金通过不同的渠道购买,费率会不一致,产品带来的收益也完全不同。通常来说,机构份额(50万美元总结:以上)的费用是最便宜的,它可以通过401k计划或代客理财的投顾来完成。而每天都有投资者为零售份额支付成本。

举例来说,管理规模为860亿美元的Pimco综合回报基金,其最贵收费为每年0.85%的管理费,以及3.75%的申购费。而这只基金的机构份额仅收0.46%的管理费,免销售费用。收费较贵的零售份额过去十年为投资者带来的年均回报为5.9%,而机构份额的回报为6.4%。费率造成了两者的差异,假设初始资金为5万美元,那么过去十年的差异就是4000美元。(美国的销售费用相对高,因为中国公募基金的申购费目前1折的情况下,最高不超过0.15%。当然,这些高费率的背后,则是美国发达的第三方投顾。)

主动型基金仍可以为机构创造价值

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在诸多投资者将投资组合替换为被动型产品时,主动型基金仍可以为一些机构创造价值,并为它们赢得特殊的机遇,这正是小型基金公司崭露头角的机会。Cohen & Steers是一家专注于房地产和基础设施行业基金的资产管理机构,在过去12个月中,这家机构收获了11亿新增基金资产,相较于190亿的总管理规模,算是不小的胜局。在最新年报中,这家公司对主动管理型基金表达了明确的态度:是时候陈述一个事实:现有的纯股票多头策略产品将不再是一个具备增长潜力的领域。但同时,这家公司表示它将继续专注一些与主动管理匹配的特色资产。

像Harding Loevner,William Blair,以及 Primecap Management这样靠提供少量主动型基金的小机构,去年均收获了规模的增长。J O Hambro Capital Management,一家基金规模为45亿美元的主动型管理机构,也一样录得正增长。该机构的CEO Gavin Rochussen认为,主动管理型产品正在风行被动化投资的市场中成为新的选择。

但目前来看,蜂群般的投资者正抛弃主动管理型产品,主要原因在于他们因产品业绩不佳而受到的摧残。以富达反向基金为例,该基金是全球最大的主动管理型基金之一,拥有1060亿基金资产。1/4个世纪以来,基金经理Will Danoff的业绩年均跑赢市场3%。但对于一些投资者而言,曾经的逻辑已经不再奏效。过去一年中,富达反向基金被赎回26亿。在巨大的规模之下,这只基金仍每年向投资者收取0.7%的管理费,可能让部分投资者对其望而却步。值得一提的是,根据晨星数据,主动管理型基金平均的年管理费为1.2%。

美国共同基金的金融科技

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好消息是,金融科技这时候正巧开始发力,补上了这一部分市场关于费率导致的收益缺失。

对于大众化的中产阶级群体,共同基金、ETF以及更多其它金融产品会越来越多地通过智能投顾渠道来分发,Betterment以及Wealthfront分别录得了50亿、35亿管理规模。但科技对金融业带来的变化,并不会像音乐、出版、电视行业那样具有颠覆性。

晨星资产管理方案部门主管Scott Burns将智能化的投资顾问比作1990年代线上银行的到来。线上银行并没有颠覆银行业、让富国银行和摩根大通消失,Scott Burns说,传统银行构建了它们自己的线上服务。线上银行对于客户而言是伟大的。同样互联网化的趋势对于银行而言也是值得赞赏的,因为它们扩增了市场规模,并且真正降低了银行的成本。

线上银行究竟动了谁的蛋糕?对于银行柜员来说,这是个坏消息,他说。在今天的智能化世界,银行柜员扮演着投顾的角色。在银行的案例中,银行柜员失去了客户。但是对于今天的资产管理机构而言,无论先锋基金、贝莱德、富达还是嘉信理财,它们都乐于见到这一趋势,因为它们依靠智能投顾降低了服务成本。

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在项目启动一年之后,先锋基金的私人投顾服务平台收获了410亿管理规模。这个项目将技术与人工服务结合,为投资者提供全方位的投资咨询服务。同样始于2015年的嘉信理财智能组合服务,迎来70亿规模。贝莱德则收购了智能投顾平台Future Advisor,建立属于它自己的在线资产管理平台。

富达多年来一直着力于扩展其资产管理平台。这家公司拥有2万亿基金资产(Assets under management),以及5万亿管理资产(Assets under administration)。这5万亿中间包括由富达管理,但不含富达基础产品的投资账户,例如401k计划,以及富达证券账户的持有的资产。富达扩充了其被动式产品的可选列表,其中包括贝莱德旗下安硕基金的ETF,这些产品都在Fidelity.com上免管理费提供给投资者。

富达权益投资部门的主管Brian Hogan,已经在该机构从业20年有余。在这段时期,富达的管理资产增速超过了其基金资产的增速,Brian Hogan表示,这是一个目的明确的策略。我们向投资者提供的不仅仅是富达自己的产品,逻辑并不在于产品卖得多或少,我们真正的目的,是从股东和客户利益出发,做出最好的战略规划。

过去发生的事情是,他说,我们从一家以权益资产为重心的基金公司,转向了一家提供多样化服务的综合金融机构。

无论监管、科技、或者投资者行为习惯的变化,变局是基金业常提常新的事。几乎每个十年,整个行业都会发生结构性的大变化,先锋基金投资研究发展部主管Joel Dickson说道。无论是70年代至80年代初的货币基金,还是起飞于80年代的指数基金,或者是过去10到15年中颇为流行的ETF和目标日期基金,每个时代,市场都会经历种种演变。回看这几十年,投资者的需求和投资方式,发生了太多太多变化。

二、持有人结构的变化

美国家庭是共同基金的最大持有人,在一个不断向上的牛市,美国家庭投向股市的资金越来越多。今天,美国家庭资产的22%在其持有的股票基金里面。而这个比例在1980年,只有3%。这个规模飞跃的根本,除了长期牛市外,还和美国的养老金制度有关。

60年前,共同基金持有1%左右的美国公司股份。今天,他们持有了差不多25%。如果大规模的持有比例,也让共同基金越来越看重公司的治理结构,财务造假,信誉等问题。因为一旦在公司治理上出现问题,会面临巨大的赎回问题。理论上来说,持有那么大比例应该让共同基金参与到公司的运行和管理,至少在重大问题上有投票权。但事实并非如此,因为共同基金的持有周期才11个月平均,根本不看重公司的长期发展,更不要说在重要问题上的投票权了。

60年前,持有人会买入一个共同基金产品,然后持有一辈子。1950年代,共同基金赎回的年均规模为6%,意味着持有人平均持有一个产品周期为16年。就像当时共同基金长期持有股票一样,基金持有人也是长期持有基金。

不过无论是70年代至80年代初的货币基金,还是起飞于80年代的指数基金,或者是过去10到15年中颇为流行的ETF和目标日期基金,每个时代,市场都会经历种种演变。回看这几十年,投资者的需求和投资方式早就已经发生了太多太多的变化。

三、对国内基金公司未来发展的借鉴

1、共同基金的持有目标发生了变化,过去对于个人来说是财富管理,但后面因为税收优惠,有抵扣税收的作用,这个也带动了美国共同基金的大发展;

2、产品多样化,从传统股票和混合基金,发展到细分行业的基金,传统的选股策略目前在基金产品中仍有重要分量;

3、在一个长周期中,其实资产管理行业的规模增速会比GDP增速更快;

4、销售能力,而非业绩,成为了推动共同基金发展最最重要的原因;

5、长期看,成本反而是提高的,单一用户支付基金的成本,费率的不同可以使基金收益产生大的不同;

6、主动型基金并没有被完全替代,仍可以为机构创造价值

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