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「期货交易软件」詹姆斯·蒙泰尔投资七大定律及解说

发布作者:唐欣怡2020-02-12 21:16:45栏目分类: 期货配资 点赞数:99+阅读数:999+评论数:999+文章好评度:99%

《「期货交易软件」詹姆斯·蒙泰尔投资七大定律及解说》简介:本文由:唐欣怡编辑-本文有1171个文字,大小约为6KB,预计阅读时间3分钟

编者:詹姆斯·蒙泰尔,英文名“James Montier”,著名基金经理,GMO资产管理公司的资产配置经理,曾任法国兴业银行的全球策略主管。

詹姆斯·蒙泰尔提出的投资七大定律主要包括:

(1)始终寻求投资上的安全边际。

(2)每次都是一样,市场从来没有什么不同,这次也不例外。

(3)要有耐心,等待泡沫收缩。

(4)要懂得反向思维。

(5)风险是资本的永久性损失,而从来不是一个具体数字。

(6)对债务杠杆持怀疑态度。

(7)绝不要投资于你不理解的东西。

詹姆斯·蒙泰尔希望用这七个不变的规则来帮助投资者避免巨大投资亏损。一般投资者的想法是,“只要音乐响起,你就必须站起来跳舞。”但是他认为市场上缺少具有吸引力的机会,投资者应该谨慎并持有现金。

下面是他在报告中摘录的对各条规律的逐个分析:

(1)始终坚持的安全边际

在金融投资中,价值就像是万有引力定律。它是决定长期回报的主要因素。然而,投资的目的一般不是要购买到公平的价值,而是在足够安全的边际上进行投资。任何对公允价值的估算都只能得出数据范围,而不是一个确切的数字,所以安全边际能为自身决策错误和运气不好提供必要的缓冲。

当投资者违反这条准则时,他们就将会面临资本永久损失的风险。比如《财富》杂志2000年的一篇《可以持有十年的10只股》里推荐了10只他们认为会高增长的股票。其中包括诺基亚,安然公司,甲骨文,摩根士丹利等,它们平均的市盈率是347倍,如果你当初用100美元买入这个组合,那么十年后它们只值30美元。这就是不在安全边际投资而带来的资本金永久损失。

今天,似乎没有资产能提供安全边际。根据现在的数据,价值公平的标准都已经不存在,以绝对的角度来看,所有资产都很贵!现在,投资于美国股市上大盘股的收益率接近于零,小盘股现在的价格预示如果对其投资,未来的收益会很糟糕。即使美国优质股和新兴市场股票看起来也不是很便宜,它们只是相对更好一些。

我的判断标准是本杰明·格雷厄姆的准则,即具有安全边际的股票的收益率需要达到AAA级债券的两倍,股息率至少是AAA级债券的三分之二,负债必须低于账面价值的三分之二,另外其市盈率要小于16.5倍。在全球市场上,达到此标准有巨大价值投资潜力的标的很少。现在这样的股票在日本市场上最多只有10%,亚洲市场接近5%,而美国市场上根本不存在。

当股票变得不便宜时,债券或现金往往成为人们的选择,但由于美联储的操纵资产价格的做法,持有它们的成本也已经变得很昂贵。评估债券的安全边际需要一个框架。我一直认为,债券的估值本质上是一个相当简单的过程。债券价格有三个组成部分:实际收益率,预期通货膨胀率和通货膨胀的风险溢价。

实际收益率可以通过市场上与通货膨胀挂钩的债券的收益率来衡量,或者可以使用一个历史均衡状态下的收益率。目前市场上10年期TIPS(通胀指数债券)的收益率为1%。我想更准确的是采用正常年景的均衡实际收益率1.5%,而不采用现在的TIPS收益率。

利用调查数据来衡量通胀预期。例如,2011年第一季度的调查显示,预期通胀率未来十年年均略低于2.5%。但历史告诉我,经济学家通常会错误估计未来通货膨胀率,所以我坚持最后的债券估值因素:长期通货膨胀的风险溢价的范围应在50-100个基点。由于量化宽松政策不确定性的影响,我认为这个数字将会接近此波段的上限。把这三个因素加在一起,就会得出债券一个介于4.5%-5%的“公允价值”。而目前美国10年期的国债收益率为3.5%,这离投资者最低限度的估值有很大的距离。

当然,债市多头和经济悲观主义者会反驳说,市场刚刚复苏,美国可能会像日本一样陷入通缩泥潭里一二十年。他们可能是正确的,但我们可以按概率来评估市场。

简单假设这个世界上有三种状态,以此来构建一个简单的估值场景。

在“正常”的状态下,债券收益率接近5%;如果产生“日本式”的结果,收益率将下降到1%;如果美联储失去对经济的控制,通货膨胀回升,收益率将上升至7.5%(粗略假设5%的通胀率)。如果我们对未来一无所知,那么我们就可以假设处于正常状况的概率是50%,在两端的概率各为25%,这就得出一个非常接近4.5%的预期收益率。

通过现有的3.5%的收益率反推出市场的预期,结果显示市场预期美国出现日本的通缩局面的概率是50%。这个隐含概率是非常片面的。虽然美国和日本之间有相似性(比如银行问题),但也有着明显的区别,例如,政策反应速度和人口结构规模。我认为50%的概率似乎是过于担忧了。

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