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人民币兑美元汇率贬值伤害了谁?

发布作者:股票博客2020-04-05 00:22:22栏目分类: 外汇配资 点赞数:99+阅读数:999+评论数:999+文章好评度:99%

《 人民币兑美元汇率贬值伤害了谁? 》简介:本文由:股票博客编辑-本文有1478个文字,大小约为7KB,预计阅读时间4分钟

对于上游主要原材料依靠进口的行业(例如钢铁、航空、旅游等板块),人民币贬值会导致进口原材料的成本抬升,从而压缩盈利空间。

对于下游出口行业(例如石油化工、纺织服装、家电、通信、航运等板块),人民币贬值会带来产品竞争力以及汇兑收入的增加,因而可以双重受益。

债券估值对于盈利下降的弹性显著高于盈利上升时的弹性,因此我们更关注人民币贬值对于进口板块的不利影响。

当美元兑人民币即期汇率保持在7以下时,人民币贬值幅度每上升1%,航空运输企业成本会增加,即原先每100亿生产成本会额外增加亿元。(注:燃油附加费对航油成本会有一定程度的覆盖作用,该效应在本文中暂未纳入。)

同理,汇率每贬值1%,则钢铁行业每100亿元的成本就会额外增加亿元。

1. 汇率贬值伤害了谁

6月末,美元兑人民币即期汇率由上涨至目前的附近,自6月21日以来出现人民币六日连贬。在中美贸易摩擦的关口,人民币汇率兑美元进入贬值区间,很多行业的收入、成本、利润都会受此影响。

 人民币兑美元汇率贬值伤害了谁?

汇率的波动会在国内以及国际市场中形成复杂的联动效应,受到篇幅所限,我们暂将目光聚焦于贬值的直接影响。总体来看,人民币汇率对美元贬值有利于产成品出口板块,不利于原材料进口板块:

1. 对于上游主要原材料依靠进口的行业,人民币汇率贬值会导致进口原材料的成本抬升,从而压缩盈利空间。例如钢铁、航空、旅游等板块受到的影响负面。

2. 对于下游出口行业,人民币贬值会带来产品竞争力以及汇兑收入的增加,因而可以双重受益。例如石油化工、纺织服装、家电、通信、航运等板块将受益于人民币贬值。

2. 贬值对进口板块影响的定量分析

债券估值对于盈利下降的弹性显著高于盈利上升时的弹性,因此我们更关注人民币贬值对于进口板块的不利影响。在下文中,我们将定量地计算汇率贬值对其成本的影响幅度。

 人民币兑美元汇率贬值伤害了谁?

我们假设,人民币贬值前某行业生产的完成成本为N,其中包括进口原材料和非进口原材料,进口原材料占总成本的比例为d。同时,考虑到很多需进口原材料中也存在自产的部分,因此我们假设进口原材料中进口的比例为p。

考察期限内,人民币对美元贬值的幅度为 ( 为正值),这意味着单位美元成本的原材料价格上升为(1+ )。贬值后,这部分进口原材料的成本变为(1+ )×d×p×N。

以此计算,贬值后的完成成本由N变为N1:N1=(1-d×p) ×N + (1+ )×d×p×N

因此,成本上升的幅度为:(N1-N)/ N = ×d×p。

3. 航空运输

从成本结构看,航油成本是影响航空运输企业成本的主要因素。不同企业航油成本占比有差异,但多数都在30%上下浮动。我国原油进口依赖度很高,汇率波动会影响原油价格走势,进而影响航空燃料的综合采购成本。

 人民币兑美元汇率贬值伤害了谁?

 人民币兑美元汇率贬值伤害了谁?

航空燃油在总成本中占比约30%,且60%-70%来自进口,因此公式中d=30%,p=60%;航空运输企业平均完全成本为N,则受汇率波动影响的敞口为30%×60%×N。

 人民币兑美元汇率贬值伤害了谁?

假设18年底之前,美元兑人民币即期汇率由上升至附近,人民币贬值的幅度则为 =5%。测算可得汇率贬值后,进口航空煤油成本上升幅度为:(1+ )dpN=×30%×60% = 。

贬值后,航空运输板块的完成成本上升的幅度为:(1-dp)N+(1+ )dpN=72%×N+×N=×N

因而贬值后成本变化幅度为: = ×5% = 1.125%。

当d保持不变且p=70%时, dp =5%×30%×70%=。也就是说,假设人民币汇率由贬值至,航空运输板块每100亿元的生产成本会额外增加亿元,因此要警惕汇率波动给大型航空运输企业造成的成本压力。

用此种方法同样可以测得,当美元兑人民币即期汇率保持在7以下时,人民币贬值幅度每上升1%,航空运输企业成本会增加,即原先每100亿生产成本会额外增加亿元。(注:

燃油附加费对航油成本会有一定程度的覆盖作用,可以部分缓解汇率贬值导致的成本上行,该效应在本文中暂未纳入。)

4. 钢铁板块

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钢铁板块的上游原材料成本主要是铁矿石和焦炭,近年来二者在上游成本中的占比分别约为40%和25-50%,其中约85%-90%的铁矿石依赖进口。我国由于国内铁矿石资源相对匮乏,国内铁矿石产量不足,品位不高,且进口矿在价格方面优势较大,铁矿石大量依赖进口。2017年铁矿石进口同比增长5%,预计短期内对外依存度较高的情况不会改变。

 人民币兑美元汇率贬值伤害了谁?

根据前文的数据,我们假设d=40%,p=85%,因而钢铁企业平均完全成本N受汇率波动的敞口为45%×80%×N。

 人民币兑美元汇率贬值伤害了谁?

同样假设18年底之前,美元兑人民币即期汇率由上升至附近,则人民币贬值的幅度则为 =5%。测算可得汇率贬值后,进口铁矿石成本上升幅度为:(1+ )dpN= ×40%×85% = 。

贬值后,钢铁板块完成成本上升的幅度为:(1-dp)N+(1+ )dpN= 66%×N+×N = ×N

因而贬值后成本变化幅度为: = ×5% = 2.125%。

也就是说,假设人民币汇率由贬值至,钢铁板块原本每100亿元的生产成本会额外增加2亿元。换句话说,汇率每贬值1%,则每100亿元的成本就会额外增加亿元。

5. 总结

在中美贸易摩擦的关口,人民币汇率兑美元进入贬值区间,很多行业的收入、成本、利润都会受此影响。汇率的波动会在国内以及国际市场中形成复杂的联动效应,受到篇幅所限,我们暂将目光聚焦于贬值的直接影响。总体来看,人民币汇率对美元贬值有利于产成品出口板块,不利于原材料进口板块。

债券估值对于盈利下降的弹性显著高于盈利上升时的弹性,因此我们更关注人民币贬值对于进口板块的不利影响。当美元兑人民币即期汇率保持在7以下时,人民币贬值幅度每上升1%,航空运输企业成本会增加,即原先每100亿生产成本会额外增加亿元。(注:燃油附加费对航油成本会有一定程度的覆盖作用,该效应在本文中暂未纳入。)同理,汇率每贬值1%,则钢铁行业每100亿元的成本就会额外增加亿元。

6. 风险提示

中美贸易摩擦加剧、汇率波动加大。

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